金融市場が、歴史的な「嵐の前の静けさ」を迎えています。世界中の中央銀行がこれまでにない規模でお金を市中に流す「超」金融緩和を続けているため、物価が上がりにくい構造的な低インフレと相まって、現在の市場は驚くほど値動きがない状態です。主要国の長期金利は低い水準でぴたりと止まり、為替相場もまるで「超平行」のような膠着状態を保っています。SNSでも「ここまで動かない相場は不気味」「次の大波へのエネルギーを溜めているのでは」と、先行きを警戒する声がじわじわと広がりを見せています。
ここで言う「超平行」とは、非ユークリッド幾何学という特殊な数学の概念に由来する言葉です。通常の平面では交わることのない2本の直線が、歪んだ空間の中では近づきも離れもしない不思議な関係性を保ち続ける状態を指しており、現在の為替相場が互いに干渉せず絶妙なバランスで膠着している様子を象徴しています。しかし、この一見平穏な状態の裏には、歪んだ不均衡が確実に蓄積されています。2020年中にもこのバランスが崩れ、市場が本来の激しい値動きを取り戻すとしたら、一体何が引き金になるのでしょうか。
米国株の「自社株買いバブル」が弾けるとき
第1のシナリオは、すでに割高感が指摘されて久しいアメリカ株式市場の調整です。米国企業の収益サイクルは、すでにピークを過ぎた成熟段階に入っています。それにもかかわらず株価が堅調だったのは、企業が自らの資金で自社の株を買い戻す「自社株買い」を強力に進めてきたからです。2000年から2019年12月31日までの累積上昇率を見ると、主要な500社で構成される株価指数が241%であるのに対し、自社株買いに積極的な企業を集めた指数は859%と驚異的な伸びを記録しており、市場の歪みが浮き彫りになっています。
こうした株主還元を支えてきたのは、市場にあふれる潤沢な資金ですが、2020年の米大統領選で市場への規制強化を掲げる民主党が優位に立てば、状況は一変するでしょう。株価が急落すれば、人々が資産の目減りを感じて財布の紐を固くする「逆資産効果」が生まれ、景気悪化のリスクが一気に高まります。そうなれば、せっかく脱却しかけていた「金利ゼロ」の政策が再び復活するという、皮肉な未来が現実味を帯びてくるかもしれません。富の集中を是正する動きが、結果として市場を大きく揺さぶることになりそうです。
ヨーロッパの財政出動がもたらす地殻変動
第2の引き金は、ヨーロッパの政策転換がもたらす貯蓄と投資のバランス変化です。ユーロ圏では、これ以上の利下げを行うと逆に金融緩和の効果がなくなったり悪影響が出たりする限界点、いわゆる「リバーサルレート（反転金利）」に近づいています。これまで景気を支えてきた金融緩和やユーロ安の手法が限界を迎える中で、次なる一手として政府がお金を使う「財政拡大」への期待が高まっています。金融政策に頼り切るのではなく、政府が直接経済を刺激すべきだという議論は、現代の経済において極めて健全な判断だと言えます。
バークレイズ証券の試算によると、ユーロ圏で唯一経済的な体力を残しているドイツは、国内総生産（GDP）の1%弱に相当する規模の財政出動を行う余力があるようです。注目すべきは、日本が2019年10月に消費税率を引き上げたにもかかわらず、世界に先駆けて財政を絞る姿勢から一転、拡大へと舵を切った事実です。こうした主要国の動きは、これまで市場に滞留していた膨大な資金を実体経済へと動かす呼び水となり、長く続いた金利の低位安定を打ち破る強力な原動力になるはずです。
中国の債務問題と人民元に潜む「ショック」の足音
第3の警戒すべきポイントは、中国経済の減速とそれに伴うバランスシート（資産と負債のバランス）の調整、そして通貨である人民元の動向です。2020年の中国経済は、成長率がこれまでの目安だった6%台を割り込む可能性が濃厚となっています。当局は膨らみすぎた企業の借金を減らす「過剰債務の圧縮」を進めていますが、この調整を進める最中に、予測できない引き下げ圧力が経済全体にかかるリスクは否定できません。借金を減らすという正しい選択が、短期的には経済の急ブレーキを誘発するというジレンマを抱えています。
もし中国経済が深刻な失速の危機に直面すれば、中国当局は対米ドルでの人民元安を容認し、輸出を有利にすることで国内の不景気を乗り切ろうとするでしょう。現在の人民元は、2015年から2016年の中国ショック以来、市場防衛の境界線とされてきた「1ドル＝7元」という心理的節目付近で安定しているように見えます。しかし、ひとたびこの水準を大きく超えて人民元安が進めば、中国国内からの激しい資本逃避を招き、世界の為替相場が保ってきた表面的かつ奇跡的な「超平行」のバランスは一瞬で崩壊するに違いありません。
まとめ：異次元緩和の限界と、時代の転換点
金利や為替の動きが止まったかのような「超平行」という現象は、世界中の中央銀行が長期間にわたって「異次元」と称されるほどの超緩和を続け、引き換えに市場の健全な変動を奪うことで成り立っていた、いわば人工的な幻影です。マイナス金利の深掘りといった奇策もいよいよ限界が見え始めている今、この奇妙な静けさが維持されるのか、それともついに終わりを迎えるのか。確実なのは、2020年1月24日現在の視点において、この2020年という1年間が、動きを忘れた金融市場にとって極めて大きな歴史的分岐点になるということです。
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